52美元买的“法拉利”,到底值不值?
013022015-10-22 16:20 来源:虎嗅 文/X教授
是的,你没看错,是52美元,不过不是“一部”,而是“一部分”法拉利。


禹唐体育注:

2015年10月21日,从菲亚特·克莱斯勒集团(Fiat Chrysler)中分拆出来的意大利知名赛车和高性能跑车制造商法拉利(Ferrari)独立在纽约证券交易所上市,交易代码为“RACE”。截至发稿时,当天最高已经涨到了60美元以上,发行区间为48-52美元,但认购人气超高,最终定价52美元。


大部分美股经纪商允许买卖散股,所以美股最低可以买1股,不考虑交易成本的话,大约300元人民币,你就可以自豪的向朋友宣称,“我有法拉利”了。那么作为投资的法拉利股票,究竟值不值买呢?


法拉利的光辉过去:赛车手的创业结晶


法拉利创办于1929年,创始人恩佐·法拉利是在当时的赛车界中如日中天的一代车王,在39场大奖赛中拿下11场冠军。“恩佐·法拉利车队”其实是阿尔法·罗密欧公司下属的一支赛车队,但法拉利先生的跋扈个性导致公司老板和负责技术研发的总工程师相继与他交恶,后者被迫率部于1946年退出阿尔法·罗密欧公司,开始了自己造车之路。



当时恩佐·法拉利已经48岁,但他对赛车性能的追求很快就让法拉利赛车崭露头角,从此以“跃马”为商标的高性能跑车,在一级方程式的赛车场上,刮起了红鬃烈马的“法拉利旋风”。恩佐.法拉利不是一个好的商人,法拉利公司一直处于仅仅盈亏平衡的状态,最终在1969年接受了同为意大利汽车制造商的菲亚特公司的收购,成为日后的菲亚特-克莱斯勒汽车集团的控股子公司。


优势:特立独行的市场定位,强大的盈利能力


法拉利跑车的市场定位很清晰:高端限量版,排他性奢侈品。在普通人眼中,跑车就是跑车,例如法拉利、保时捷、玛莎拉蒂都是跑车。但是在爱车人眼中,这些车还是有档次之分的,比较一下就很清楚了:


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这种服务高净值人士的高端市场定位,决定了法拉利拥有一般汽车品牌所不具有的单车利润水平。根据法拉利公司2014年度的财报,公司年度总净利润为2.95亿欧元,当年装船发货总量为7255辆,如果按7.2:1的人民币兑欧元汇率进行估算,那么法拉利的单车净利润竟然达到了292 766元人民币,相当于国内市场一辆低端宝马的售价。作为对比,中国的比亚迪2014年的年报显示年度销量为37万辆,而总净利润约4.07亿元人民币,单车净利润仅为1100元,两者差距高达近266倍。


超高端市场定位的另一个好处是,法拉利的用户都是有钱人,买一辆和买两辆没区别(据法拉利自己的调查,三分之一的法拉利用户拥有不止一辆法拉利),经济好和经济坏没区别(富豪再怎么亏损,除非破产,否则一辆法拉利还是买的起的,何况经济不好心情不好的时候更要买买买),所以法拉利的销量非常平稳——2011年7195辆,2012年7318辆,2013年6922辆,2014年7255辆,基本不受外界气候影响。


平稳销量的另一个原因是因为法拉利刻意控制供货,反正就算交钱排队,要买法拉利的人也不会转投他家,自然就创造出了稀缺的价值。这样来看,你基本可以把它当作一个逆周期的投资,来对冲手上其他受经济周期影响比较深的股票。


劣势:估值过高,独特的定位带来增长困扰


高大上的市场定位其实是一个双刃剑,市场规模比较小,而车型又相对单一(不像精明的保时捷早早的推出了SUV),法拉利最大的问题就是增长并不吸引眼球。近年来亚太地区的富豪数量不断增长,而这些新富是法拉利的增长引擎。即使这样,由于法拉利特有的控制产量的手段,多年来没有什么增长。


2015年上半年,法拉利的营收增长了3%,其中汽车销售收入增长了6%,但为玛莎拉蒂供货的引擎业务下降了20%。销售及管理费用下降了2%,使得法拉利的EBIT(息税前利润)增长了18%,净利润增长了10%,达到1.41亿欧元。从估值的角度来看,52美元的定价相当于98亿美元的市值,用今天的汇率来算,市盈率在大约33倍,相比之下,大众的市盈率是5.34、通用汽车12.36、丰田10.28、比亚迪213.91。


根据先前已经公告的定价52美元,公司的市值接近100亿美元,而母公司菲亚特-克莱斯勒集团2014年在全球范围内销售量达到了475万辆,目前的市值是大约175亿美元。由此可见,法拉利的目标市值已经超过其母公司市值的二分之一,估值非常惊人。


算了,我们还是忘了比亚迪吧,一辆车赚1100元,这是逆天的公司。除了比亚迪,其他汽车公司的市盈率远低于法拉利,33倍市盈率在海外股市一般只有高增长公司才能获得,法拉利才个位数的增长率,为什么值那么高的市盈率呢?


一种解释是它可能稍稍放松一下产能控制,自然就可以增加销量和利润了。在一个电视采访里,法拉利的CEO Marchionne说法拉利可能在不影响品牌形象的前提下稍稍增产至每年10000辆,如果这个假设成立,销售增长了50%,利润假设增长了100%,那市盈率就下降到了16.5倍了。另一种解释就更主观,“法拉利”这个牌子,就值这么多……



其实有一个另类的解释。昨晚与一位上过电视的香港资深法拉利车主吃饭,他提示我摆脱了母公司的束缚,法拉利完全可以进入SUV市场,和保时捷凯宴争夺高端SUV市场。考虑到近几年凯宴的市场增长,法拉利的想象空间一下子增大了。


当然,这还是我的猜测,要是这件事情成真,我倒真的不介意多买一些它的股票。


其他你需要知道的关于本次IPO的信息


本次IPO出售的股份大约占现有股本的10%,全部来自大股东菲亚特·克莱斯勒汽车集团,也就是说法拉利公司1分钱也拿不到。菲亚特·克莱斯勒还持有80%的股份,计划将于明年一月份由集团分配到其自身的股东名下,成为可以自由交易的资产,而这之后菲亚特·克莱斯勒和法拉利将再也没有关系,相忘于江湖。而最后的10%属于公司创始人恩佐·法拉利的儿子皮耶罗·法拉利,他已经明确表示不会出售这部分持股。


根据上市公告,法拉利大约70%的收入来自汽车和零件销售,11%的收入来自为玛莎拉蒂制造的V6和V8引擎,它与玛莎拉蒂的供货合同持续到2023年。另外大约15%的销售来自于授权收入,比如法拉利太阳眼镜、法拉利乐高积木等等。


结语


从本周三开始,法拉利公司的股票将在纽约证券交易所正式挂牌交易。如果你有美股账户,可以试着买入一股,股票代码“RACE”,没错,就是这么任性。记住,由于估值过高,不建议重仓,土豪请随意。


本文转载自虎嗅网,原标题:52美元买“法拉利”,到底值不值?

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